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REPUBLICA DE COLOMBIA
SUPERINTENDENCIA DE VALORES
INFORME TRIMESTRAL DEL MERCADO PUBLICO DE VALORES
Septiembre de 1997
OEE - IT - 02 - 97
OFICINA DE ESTUDIOS ECONOMICOS
Octubre 21 de 1997*
* Las últimas cifras corresponden al 30 de septiembre de 1997
TABLA DE CONTENIDO
PRIMERA PARTE
I. EL MERCADO DE VALORES Y LOS TITULOS DE DEUDA PUBLICA INTERNA
II. LIQUIDEZ PARA LOS TITULOS DE POLITICA MONETARIA
III. EVOLUCION DE LOS CUASIDINEROS Y DINAMICA DEL LOS CDTs EN EL MERCADO
IV. LOS CDTs, LOS BONOS FINANCIEROS Y LA EVOLUCION DEL AHORRO FINANCIERO TOTAL
VI. EL TIPO DE CAMBIO Y LOS FONDOS DE CAPITAL EXTRANJERO
SEGUNDA PARTE
I. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA DE BONOS Y PARTICIPACION EN EL MERCADO BURSATIL
II. EVOLUCION RECIENTE DE LOS BONOS EN EL MERCADO BURSATIL
III.
COMPORTAMIENTO DE LAS OFERTAS PUBLICAS DE BONOS
TERCERA PARTE
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ANEXO SOBRE LAS RECOMENDACIONES DE LA MISION DE ESTUDIOS
PRIMERA PARTE
En el tercer trimestre de 1997 las negociaciones en el mercado bursátil ascendieron a $11.5 billones, 2.2% más en términos reales a las correspondientes a igual período del año pasado. El acumulado de los nueve primeros meses fue de $30.0 billones, valor menor en 2.7% real al registrado hasta septiembre de 1996. Esta disminucion es menor a aquella del 6.1% que presentó el mercado en el comparativo del primer semestre.
La recuperación de los volúmenes negociados en bolsa en los tres últimos meses obedece al auge de los TES y al comportamiento de las acciones y de los títulos de participación, así como a una mejor evolución de los CDTs.
La dinámica más favorable de estos títulos en bolsa responde al desarrollo del sistema de colocadores primarios de papeles de deuda publica por parte de las autoridades económicas, a la importancia de la política de intervención del Banco de la República en el mercado monetario a través de las operaciones de mercado abierto, al impacto del descenso de las tasas de interés en los traspasos de acciones y a un mejoramiento del saldo de las colocaciones de CDTs por parte del sistema financiero.
Los reportes de negociaciones que desde comienzos de junio transmiten los intermediarios del mercado extrabursatil a la Superintendencia de Valores, revelan un comportamiento similar de estos papeles.
De otra parte, es de mencionar la menor dinámica de los bonos privados en bolsa, que responde a la baja del ritmo de crecimiento anual del saldo de estos papeles en el portafolio financiero.
Por ultimo, es de señalar también que la evolución mencionada del saldo de los CDTs y de los bonos financieros, ha contribuido a mantener un ritmo de crecimiento anual del ahorro financiero por encima del 25.0% en los últimos meses.
A continuación se desarrollan los aspectos
atrás mencionados
I. EL MERCADO DE VALORES Y LOS TITULOS DE DEUDA PUBLICA INTERNA
La baja que viene presentando la tasa de inflación ha hecho más atractivo para ciertos emisores, en especial para el Tesoro nacional, ofrecer títulos indexados al IPC. Ante aumentos eventuales de la tasa de interés, los respectivos emisores se estarían beneficiando de recursos obtenidos a costos menores.
Es de recordar que la meta de inflación que fija el Banco de la República cada año debe ser, por mandato constitucional, menor a la propuesta para el período anterior, política que no se transmite inmediatamente a la evolución de las tasas de interés, que dependen además de otras condiciones del mercado de dinero. Los inversionistas que manejan carteras colectivas con papeles a largo plazo indexados al IPC, pueden ofrecer así un rendimiento real en el mismo término a sus afiliados.
Los TES a 5 y 7 años de plazo, cuya rentabilidad está indexada al IPC, y por tanto se consideran de tasa variable, representaron el 13.9% de las colocaciones de los papeles de la Tesorería realizadas hasta septiembre de 1997. Estas ultimas ascendieron en lo corrido del año a $5.7 billones. Al corte de marzo y junio de este año, su proporción dentro del total colocado fue del 5,7% y 8,3%, respectivamente. En septiembre, estos papeles a 5 años rentaron el IPC más 5,8 puntos y los de 7 años el IPC más 5,9. El saldo total de los TES se ha incrementado en más de $2.9 billones en el transcurso de 1997.
Los traspasos de los títulos de tesorería se han constituido en los de mayor importancia en las bolsas del país en el presente año. Su participación en el volumen bursátil total hasta septiembre fue del 29.2%, con una cifra que alcanzó los $8,7 billones y en el tercer trimestre su aporte fue del 34.8%. De esta manera, las bolsas de valores han mostrado ser un vehículo eficiente para proveer liquidez a los inversionistas en estos papeles de deuda pública.
Es de anotar que en las transacciones realizadas por fuera de bolsa, los TES representaron el 16.5% del total reportado desde junio, sin tener en cuenta las operaciones de fondos interbancarios (véase tabla N°1).
II. LIQUIDEZ PARA LOS TITULOS DE POLITICA MONETARIA
Otros de los activos con importancia dentro del portafolio financiero total son los títulos de participación. El saldo de estos títulos durante el tercer trimestre de 1997 se mantuvo por encima de $2.0 billones, en el propósito de mantener la base monetaria dentro del corredor fijado por las autoridades respectivas.
La tasa de interés para 90 y 30 días que pagan estos papeles se situó en 22.5% y 21.5%, después de mediados de agosto, medio punto por debajo de las que se reconocían hasta ese momento y 1,5 inferior a las registradas a comienzos de mayo.
Es de anotar también, que los títulos de participación, junto con los TES han absorbido parte importante de la liquidez que ha presentado el mercado en los últimos meses. Las colocaciones de los TPs han contribuido, además, a reducir la tasa de interés de captación del sistema financiero. Su presencia en bolsa fue equivalente al 8.1% del total negociado hasta septiembre, ascendiendo a $2,4 billones, que comparados con el saldo total de estos papeles en el mercado, muestra la importancia de las bolsas como mecanismo para proveer de liquidez a dichos títulos.
Es importante anotar también que las negociaciones con TPs constituyeron la mitad del valor negociado en el mercado OTC entre junio y septiembre (véase tabla N°1).
III. EVOLUCION DE LOS CUASIDINEROS Y DINAMICA DEL LOS CDTs EN EL MERCADO
El descenso que traía la DTF -desde el año anterior- se frenó a partir de junio de 1997, estabilizándose este indicador en alrededor del 23.0% en el último trimestre. La anterior situación, junto con la recuperación que ha comenzado ha mostrar la cartera financiera, ha incentivado un mayor ritmo en el crecimiento anual de los cuasidineros.
Desde finales de agosto los cuasidineros se situaron por encima de los $29 billones, con un incremento anual del 23.0%. Este último aumento fue superior a aquel del 20.6% anual que presentaron en promedio en 1997 hasta mediados de agosto. Lo anterior obedeció principalmente a la recuperación que ha mostrado el saldo de los CDTs colocados por el sistema financiero entre los inversionistas. Estos certificados obtuvieron en agosto y septiembre variaciones anuales por encima del 25.5%, mayores a las del cierre de los meses anteriores, pero inferiores al alza del 34.8% y 29.6% anual que registraron en diciembre y enero últimos.
No obstante la baja en la rentabilidad que ofrecen dichos títulos, la inversión en los mismos sigue siendo relevante, por la mayor oportunidad de rotación que brinda a los portafolios de inversión. Su redención de corto plazo posibilita que el inversionista rote su dinero, incrementado con una tasa real, en otras actividades o títulos que posteriormente resulten más rentables.
El aumento del saldo existente de estos títulos en el mercado, se ha reflejado en una menor disminución de sus transacciones en bolsa en los primeros nueve meses del año, con relación a la que obtuvieron en la comparación del primer semestre. En efecto, las negociaciones con CDTs hasta septiembre ascendieron a $6.5 billones, 54.5% real menos frente a las respectivas de igual período de 1996, mientras que en los seis primeros meses cayeron el 58.8% respecto al primer semestre del año pasado.
Esta evolución en los traspasos con estos certificados en los últimos meses puede observarse también en la tendencia al alza que conservan en el mercado extrabursatil luego de su descenso en agosto.
IV. LOS CDTs, LOS BONOS FINANCIEROS Y LA EVOLUCION DEL AHORRO FINANCIERO TOTAL
Por su parte, el crecimiento anual del saldo de los bonos del sistema financiero ha descendido vertiginosamente en lo corrido del año, situándose por debajo del 46.0% desde mediados de agosto. Las existencias de estos títulos en el mercado registraron aumentos anuales superiores al 70.0% en el mes de junio y de más del 100.0% antes de mayo. La anterior situación puede observarse también en la reducción que presentaron las autorizaciones automáticas de ofertas de bonos financieros por parte de la Superintendencia de Valores. Dicha disminución fue del 49.6% frente al volumen acumulado hasta septiembre de 1996.
A la desaceleración en la colocación de estos bonos en el mercado ha contribuido la menor demanda de recursos de crédito que han recibido las entidades del sistema financiero durante 1997.
Es de recordar que en la evolución de las captaciones de recursos por parte de las entidades del sistema financiero, a la par de incrementos anuales cada vez menores en el saldo de los bonos, se están presentando mayores aumentos anuales en sus pasivos con CDTs en los últimos meses.
Lo anterior debido a que los CDTs evitan a los emisores el riesgo de mantener abundantes recursos de largo plazo, que un ambiente de liquidez en el mercado financiero y de baja en la tasa de inflación, como el que ha caracterizado la mayor parte de 1997, pueden no producir, posteriormente, un margen de rentabilidad conveniente.
La recuperación de los CDTs frente a los bonos puede observarse también en la evolución mensual de la relación de sus saldos en lo corrido de 1997. Luego de que el volumen de los primeros bajó en junio hasta 2,47 veces el total de los bonos, tres meses después el valor de estos certificados fue 2,54 veces el tamaño de los bonos.
Dentro del ahorro financiero total (M3+ bonos financieros) el aporte de los bonos fue del 11.7% en septiembre, ligeramente mayor al correspondiente a tres meses atrás. Por su parte, el peso de los CDTs en el ahorro aumentó hasta un 29.6%, 1,6 puntos más en relación al observado en junio anterior.
De esta manera, la evolución de M3+bonos estuvo muy ligada al comportamiento de las captaciones que realiza el sistema financiero a través de estos dos títulos. No obstante la reducción en el ritmo de incremento anual del saldo de los bonos, el ahorro total conservó en el tercer trimestre el aumento anual promedio que traía hasta junio (25.7%). Lo anterior, debido a la evolución anual más favorable de los cuasidineros (que a su vez responde al comportamiento de los CDTs) y de M1 en el último trimestre.
El menor aumento en el saldo de los bonos antes mencionado se manifestó en una reducción del 29.9% real en sus negociaciones bursátiles en el tercer trimestre, con relación a las efectuadas en igual período de 1996. Lo anterior propició que luego de un incremento del 1.0% real en la comparación del primer semestre, se observara una caída de las transacciones en bolsa con estos papeles del 12.2% real en los primeros nueve meses de 1997, frente a las realizadas hasta septiembre del año pasado.
