COEFICIENTE BETA JUNIO DE 1998

       9. RESULTADOS POR ACCION
     10. RESULTADOS R – CUADRADO
     11. RESULTADOS VOLATILIDAD 

         NOTAS

 ANEXO DE CUADROS Y TABLAS
 

Cuadro No. 2 Coeficientes Beta sectoriales – dos años-.

Tabla No. 1   Coeficiente Beta por emisor y sector económico -seis años- julio 1991 a junio de 1997

Tabla No. 2   Coeficiente Beta por emisor y sector económico -dos años- julio 1995 a junio de 1997

Tabla No. 3   Coeficiente Beta por emisor y sector económico -seis años- diciembre 1991 a diciembre de 1997

Tabla No. 4   Coeficiente Beta por emisor y sector económico -dos años- diciembre 1995 a diciembre de 1997

Tabla No. 5 Coeficiente Beta por emisor y sector económico -seis años- julio 1992 a junio de 1998

Tabla No. 6 Coeficiente Beta por emisor y sector económico -dos años- julio 1996 a junio de 1998

Tabla No. 7 Indicadores de mercado accionario – junio de 1997-

Tabla No. 8 Indicadores de mercado accionario – diciembre de 1997-

Tabla No. 9 Indicadores de mercado accionario – junio de 1998-

En la medida que los mercados se desarrollan y las operaciones se tornan más complejas se hace necesario dotar a los agentes que en él intervienen, principalmente a los inversionistas, de herramientas para la evaluación del riesgo.

La Superintendencia de Valores en desarrollo de su función de promoción del mercado público de valores ha continuado en su tarea de divulgar información útil al mercado, de tal manera que ésta contribuya a la toma de decisiones objetivas en la conformación de los diferentes portafolios de inversión. En esta ocasión se presenta la actualización a 30 de junio de 1998 del indicador de riesgo Beta para las acciones inscritas en las bolsas de valores.

Las bases de datos utilizadas cubren el período comprendido entre el 1º de enero de 1990 y el 30 de junio de 1998 y corresponden a la información transmitida vía módem por las bolsas de valores y las sociedades emisoras con títulos inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. Para ampliar el panorama de análisis el coeficiente Beta se presenta acompañado de otros indicadores complementarios, como son el coeficiente de determinación R-2 y la volatilidad anualizada para cada acción.
 
1. COEFICIENTE BETA

Es necesario recordar que el coeficiente BETA es un indicador del riesgo sistemático de la inversión en acciones que permite establecer que tan sensible es la rentabilidad de una acción cuando se presentan cambios en la rentabilidad del mercado¹ .

El valor de BETA está referenciado a la unidad y puede tomar valores positivos o negativos.

• Si beta<1, el riesgo de la acción es menor que el riesgo del mercado. El precio de la acción tiene una volatilidad mayor que el mercado.
• Si beta >1, el riesgo de la acción es mayor al riesgo del mercado. Su volatilidad es menor que la del mercado.
• Si beta=1,el riesgo de la acción y del mercado varían en igual proporción.

La metodología aplicada para calcular este indicador fue la misma que se utilizó en las estimaciones anteriores², consistente en la formulación de un modelo de regresión lineal que relaciona el rendimiento particular de cada acción (variable dependiente) con el rendimiento global del mercado (variable independiente). Se presentan dos indicadores uno que cubre un lapso de seis años y otro de dos años. Las variables analizadas fueron:

a. Indices de precios mensuales de las acciones inscritas en las bolsas de Bogotá y Medellín, medido por los índices IBB e IBOMED respectivamente, de cuya variación se origina la rentabilidad del mercado.

b. La serie anualizada individual de precios promedio nacional mensual de las acciones con información histórica que presentan cotizaciones en bolsa de manera regular durante el período de análisis.

c. Los dividendos tanto en acciones como en pesos para las mismas sociedades³
 

3. R - CUADRADO

El coeficiente de determinación R-cuadrado indica la proporción de riesgo de la acción que está siendo explicada por el riesgo del mercado. Sus posibles valores van de 0% al 100%. En la medida que este indicador se acerque al 100% existe mayor confianza en el valor del BETA. Por lo tanto, tal resultado debe tenerse en cuenta si se realiza una estimación condicionada⁴ del rendimiento futuro de la inversión en una acción determinada.
 

4. VOLATILIDAD

La volatilidad corresponde a la variabilidad que presentan los rendimientos mensuales de las acciones con respecto a su promedio en un lapso de tiempo, estima el riesgo total de la acción, medida con la desviación típica anualizada⁵. Como se sabe los valores de la varianza son mayores o iguales a cero. Cuando el valor es cero indica que en promedio la rentabilidad de la acción se ha mantenido estable durante el período de tiempo observado.
 

Fuente : Sistema de Información Supervalores y Bolsas de Valores. Cálculos Oficina de Estudios Económicos.

 
Fuente : Sistema de Información Supervalores y Bolsas de Valores. Cálculos Oficina de Estudios Económicos.

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² Ver metodología de cálculo en "Riesgo de Inversión en el mercado accionario: Coeficientes BETA" junio de 1995, OEE-IE-95 SUPERVALORES.
³ Ver notas en el anexo del documento sobre distribución de utilidades en acciones o cambios en el valor nominal de la acción.
⁴ Estimación condicionada se refiere a que, en este caso, la estimación del rendimiento futuro de una acción esta condicionada al rendimiento futuro del mercado.
⁵ Definida como la raíz cuadrada de la varianza de los rendimientos multiplicada por la raiz de 12.

5. INDICES ACCIONARIOS

Estos indicadores que miden el comportamiento de los precios de las acciones más representativas del mercado en bolsa de estos títulos son una variable básica para el cálculo del Beta, toda vez que allí se origina la rentabilidad del mercado y para lograr una interpretación adecuada de los resultados del mismo es importante tener en cuenta su evolución. En efecto, se tomaron los índices de precios mensuales de las acciones IBB e IBOMED de 1991 a junio de 1998 los cuales han tenido un comportamiento muy similar, tal como se observa en la gráfica anterior, mostrando un crecimiento paulatino desde 1992.

El mayor aumento relativo de estos índices se presentó en el primer trimestre de 1994 y en l997 con sucesivos altibajos a través del tiempo, diferenciándose dos picos positivos en marzo de 1994 y en octubre de 1997, a partir de esta última fecha tales indicadores cambiaron su tendencia hacia la baja la cual se acentuó en la primera parte de 1998⁶.
 

VARIACION ANUAL IBOMED E IBB
INDICE GENERAL Y SECTORIALES

Cada una de las bolsas calcula igualmente índices sectoriales del precio de las acciones de aquellas empresas que desarrollan la actividad financiera, industrial, comercio y varios, y obviamente su desempeño incide en mayor o menor proporción en el índice general.

En el caso del IBOMED éste responde más a la influencia del precio de las acciones provenientes del sector industrial mientras que el IBB lo hace de aquellas procedentes del sector financiero.

Los estados financieros de las empresas con títulos inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios son divulgados trimestralmente por esta Superintendencia en medio magnético e internet⁷. El comportamiento de las utilidades y el reparto de dividendos en sus diferentes modalidades junto con la evolución de la cotización promedio de cada acción en bolsa, constituyen la otra fuente de información para la rentabilidad particular de cada acción⁸.

Los resultados que se presentan a 30 de junio de 1998 incluyen 55 acciones que contaban con información suficiente y relevante para correr el modelo de regresión y corresponden a 16 de alta bursatilidad, 24 de media, 7 de baja, 5 mínima y 3 sin movimiento, según clasificación del IBA para el mes de junio⁹.

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⁶ El análisis sobre las causas que determinaron el comportamiento del precio de las acciones en 1997 y el primer semestre de 1998 se encuentra en la Síntesis Estadística Anual para el año 1997 y en la Síntesis Estadística Semestral de 1998, publicada por la Oficina de Estudios Económicos de Supervalores.
⁷ Dirección home-page  http://www.superfinanciera.gov.co
⁸ Ver Informe de Coyuntura Empresas Manufactureras publicados periódicamente por la Oficina de Estudios Económicos de Supervalores.
⁹ Cabe notar que igualmente se incluyen los resultados a diciembre de 1997 de 53 acciones, así: 28 de alta, 18 de media y 7 de baja. Las acciones Generar S.A. ESP, Ahorramas Corporación de Ahorro y Vivienda S.A.-Preferencial, Leasing Santander S.A. y Cía Reaseguradora de Colombia, son de alta bursatilidad, pero no fueron analizadas porque su inscripción en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios se efectuó en los dos últimos años.

6. RESULTADOS POR SECTOR
 
Las acciones están distribuidas por sectores económicos, así: comercio, explotación de minas, agricultura, ganadería, caza y pesca, manufacturero y financiero. Estos dos últimos se destacan por el número de acciones que los conforman 55% y 29%, respectivamente, del total estudiado.

Al hacer una comparación entre los resultados obtenidos por acción, entre junio de 1997 y 1998, con estimaciones hechas a seis años, se observó que el 45% de las acciones presentan una disminución en su riesgo sistemático, el 3% es estable y el 52% restante aumentó, lo anterior se ve reflejado en el comportamiento de los Beta por sector.

6.1. Manufacturero
El indicador Beta para seis años mostró una reducción de 0.68 a 0.58 entre diciembre de 1997 y junio de 1998, ubicándose en el mismo valor alcanzado en junio de 1997, manteniendose estable en el último año completo.

Tomando como referencia la información para los dos últimos años se obtuvo un resultado negativo de 0.24, muy similar al presentado durante los dos semestres inmediatamente anteriores, lo que significa que por variaciones del 1% en la rentabilidad del mercado las acciones del sector industrial en promedio tendrán una pérdida alrededor de un 0.24%.

Asimismo, la precitada cifra se originó en las menores utilidades individuales para algunos subsectores en 1997 y el primer semestre de 1998, lo cual obviamente reduce su rentabilidad vía dividendos y deprime las cotizaciones en bolsa. Tal es el caso de Acerías Paz del Río, Distral y algunas empresas del sector textil que mostraron deterioro en sus utilidades finales, afectando por ende el agregado industrial (ver cuadros anexos con indicadores por empresa). Igualmente, en el gráfico No. 4 se observa que las acciones con betas bajos del sector industrial tienen simultáneamente una rentabilidad negativa.

En general la estimación del Beta para dos años se vio influenciada, por la poca negociabilidad de las acciones en el último semestre y por el reducido número de observaciones para calcular la rentabilidad de la acción en períodos más cortos, lo cual produjo un R-cuadrado mínimo que en la mayoría de los casos no supera el 0.40%. Los sectores más afectados en esta ocasión fueron el manufacturero y el de explotación de minas los cuales mostraron una caída en el riesgo sistemático.

6.2. Financiero
El riesgo sistemático de este sector muestra aumentos al utilizar la información tanto para seis como para dos años. En el primer caso su coeficiente pasa de 0.59 en diciembre de 1997 a 0.67 en junio de 1998, muy similar al de junio de 1997, mientras que en el segundo cuando se toma la información para los últimos 24 meses el coeficiente muestra un crecimiento sostenido, así: 0.36 en junio de 1997, 0.57 en diciembre último y 0.74 en junio de 1998.

En este sector se destaca la variación positiva del Beta al corte de los últimos tres semestres del Banco Santander (0.99, 0.77 y 1.13) y la Corporación Financiera Nacional y Suramericana (0.18, 0.67 y 0.72),

Vale recordar que cuando el indicador Beta se coloca en niveles relativamente altos las inversiones en estas acciones se catalogan como de carácter agresivo¹⁰.

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¹⁰ Según el valor que obtenga Beta se suelen llamar inversiones agresivas aquellas que se realizan cuando su valor es relativamente alto y defensivas cuando es bajo.
 

6.3. Comercio

El sector comercio muestra desde 1995 una reducción gradual en su beta, sin embargo, para junio de 1998 es necesario tener en cuenta que se incluyen en los cálculos las acciones de Almacenes Éxito y Almacenes Paguemenos, las cuales producen un aumento favorable en los resultados por sector.
 

7. RESULTADOS POR ACCION

En los resultados individuales el Beta mayor para dos años lo ostenta la empresa Bavaria con 1.69. En este caso una variación en los precios del mercado del 1% haría que los precios de la acción variaran en 1.69%. La variabilidad de sus rendimientos está siendo explicada en un 61.7%, tal como se deduce del respectivo R-cuadrado. Por su parte, para los cálculos a seis años dicha posición la ocupa la acción de Distral cuyo R-cuadrado es sólo del 10.1%.

De las acciones incluidas en el estudio se destacan unas que contabilizaron el mayor volumen negociado en el primer semestre de 1998 y otras que estuvieron incluidas entre las diez acciones que presentaron mayor variación durante los seis meses referenciados en su nivel de precios, así:

Mayor Volumen de Negociación: Bavaria, Compañía de Cementos Argos, Banco Ganadero y Banco de Bogotá.

Mayor Aumento: Acerías Paz del Río, Mineros de Antioquia, Cine Colombia y Almacenes Paguemenos.

Mayor Disminución: Fabricato, Tablemac, Corfinsura, Coltejer y Coltabaco.

De los resultados obtenidos se colige que las acciones con mayor volumen de negociación presentan valores de Beta altos. Tal situación ya no es tan clara para las acciones de mayor aumento o disminución debido a la alta volatilidad en el precio de las acciones registrados durante el último año.

Fuente : Sistema de Información Supervalores y Bolsas de Valores. Cálculos Oficina de Estudios Económicos.

 
Fuente : Sistema de Información Supervalores y Bolsas de Valores. Cálculos Oficina de Estudios Económicos.

Fuente : Sistema de Información Supervalores y Bolsas de Valores. Cálculos Oficina de Estudios Económicos.

Fuente : Sistema de Información Supervalores y Bolsas de Valores. Cálculos Oficina de Estudios Económicos.

8. RESULTADOS R-CUADRADO

Los resultados obtenidos a seis años para junio de 1998 presentaron para el 57% de las acciones disminución en el R-cuadrado con respecto a 1997, el 12% estable y el 31% restante aumento. Es procedente recordar que generalmente se buscan valores de R-cuadrado altos, es decir, que una proporción importante del comportamiento de la rentabilidad de una acción se explique con la del mercado.

9. RESULTADOS VOLATILIDAD

En los cálculos realizados para los dos períodos de estudio (6 años y 2 años), se observa cambios drásticos en la volatilidad total e individual. En efecto, a junio de 1997 el 87% de las acciones de la muestra presentaron aumento en este indicador y un año más tarde el 51% reportó la situación contraria, tal cambio se explica por los bajos niveles de precios y por la forma de distribución de los dividendos. A junio las acciones con volatilidades de más del 80% son Simesa y Distral. Estas acciones sufrieron liberaciones de precios por oferta y/o demanda¹¹.

En general se puede concluir que a junio de 1998 el riesgo total en la rentabilidad de las acciones bajó al disminuir los valores de beta, lo cual indica la presencia de factores diferentes a la rentabilidad del mercado que están afectando la rentabilidad de cada acción.

Tal afirmación se apoya en los bajos resultados del R-cuadrado los cuales estuvieron acompañados de una mayor amplitud en el indicador de la volatilidad lo cual aumenta el riesgo de cambios en la rentabilidad esperada.

Finalmente, los resultados de BETA, R-cuadrado y volatilidad anualizada para cada una de las acciones se presentan en los anexos (tablas 1 a 6). Asimismo, se presentan otros indicadores del mercado accionario como son: el valor del mercado por acción, valor patrimonial, RPG, Q-tobin, rentabilidad, Gini e IBA los cuales deben ser tenidos en cuenta por el inversionista en forma conjunta con el Beta presentado. (Ver tablas 7,8 y 9 del anexo).

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¹¹ Ver anexo.

A continuación se insertan algunas notas aclaratorias que explican cambios significativos en el precio de cotización de algunas acciones por causas diferentes al libre juego de la oferta y la demanda.

• La Compañía Suramericana de Seguros dividió en dos el valor nominal de la acción, duplicando el numero de acciones en circulación. La primera negociación fue en junio 8 de 1990.
• Se calculó el promedio mensual teniendo en cuenta que la Compañía de Cementos Argos dividió en dos el valor nominal de la acción. En junio 26 se realizó la primera negociación.
• Cementos del Valle en agosto de 1990 cambió el valor nominal de la acción duplicando el número de acciones en circulación.
• Promigas en octubre de 1990 reduce a $10 el valor nominal de su acción.
• Entre los meses de noviembre de 1991 y marzo de 1992 se presentó un período de alta volatilidad en los precios de las acciones. Este hecho se refleja en aumentos significativos de precio para la mayoría de las acciones inscritas en bolsa.
• El Banco de Bogotá en enero de 1993 se fusionó con el Banco del Comercio.
• El Fondo Ganadero de Antioquía emitió acciones a razón de 5 por cada 1 de las acciones en circulación a 31 de marzo de 1993. La fecha de la emisión corresponde al 1 de junio de 1993.
• La Compañía de Cemento Argos decretó el pago de dividendo en acciones a razón de 1 por cada 1 de las acciones en circulación.
• La Corporación Financiera Nacional y Suramericana se fusionaron cambiando su razón social a Corporación Financiera Nacional y Suramericana CORFINSURA, mediante escritura pública de junio 30 de 1993.
• Cementos del Valle tiene en cuenta el pago de dividendos extraordinarios en acciones a razón de 1 por cada 1 de las acciones en circulación. La causación se registró a partir del 1 de junio de 1994.
• Cementos Caribe tiene en cuenta el pago del dividendo extraordinario en acciones a razón de 1 por cada 1 de las acciones en circulación.
• La acción del Banco de Colombia cambió el valor nominal de $0.01 a $100 el cual empezó a regir a partir de febrero de 1995.
• El Fondo Ganadero de Cundinamarca en septiembre de 1995 fue suspendida. Presentó una variación de precio de 399% excluida del cálculo del beta (se considera como un outlier).
• Las acciones de las empresas Auroinversiones, Bison, Grulla, Eternit Atlántico, Montana y Sociedad de Capitalización y Ahorros Bolivar fueron canceladas por resolución expedida en 1997.
• El precio promedio de la acción Tejicondor para los meses de marzo, abril y mayo de 1997 se estimó en $55.30.
• La Corporación Financiera de Desarrollo aumentó el número de acciones en circulación por el cambio de bocas a acciones sin modificar su valor nominal.
• Setas de Colombia S.A. cambió el valor nominal de la acción de $100 a $50.
• El Banco Industrial Colombiano incrementó el valor nominal de la acción de $127.98 a $293.18 en marzo de 1996 y en febrero de 1997 lo cambió a $611.89.
• Dividendos en acciones tanto para las acciones ordinarias como para las preferenciales de la Corporación Financiera del Valle a razón de 1 por cada 10.10 acciones poseídas. Fecha de causación 15 de marzo/97.
• La Siderúrgica de Medellín pagó un dividendo en acciones a razón de 1 por cada 32.891504 poseídas. Fecha de causación 24 de febrero/97.
• Distral pagó un dividendo en acciones a razón de 1 por cada 0.5 acciones poseídas. Fecha de causación el 31 de marzo/97.
• Gran Cadena de Almacenes Colombianos pagó un dividendo en acciones a razón de 1 por cada 25 acciones poseídas. Fecha de causación 7 de marzo/97.
• La Clínica Marly pagó un dividendo en acciones a razón de 1 por cada 20 acciones poseídas. Fecha de causación 20 de marzo/97.
• La Corporación de Ferias y Exposiciones pagó un dividendo en acciones a razón de 1 por cada 18 acciones poseídas. Fecha de causación 1 de junio/97.
• Corfidesarrollo pagó un dividendo en acciones a razón de 1 por cada 1.0415 poseídas. Fecha de causación 28 de febrero/97.
• La Industria Alimenticia Noel pagó un dividendo en acciones a razón de 1 por cada 81.6666 poseídas. Fecha de causación el 5 de cada mes desde el mes de abril de 1997 hasta marzo de 1998.
• La acción del Banco Nacional del Comercio (Banco de Caldas), se excluyó ya que los resultados alteraban los cálculos del sector.
• Por disolución anticipada el Fondo Ganadero de Antioquia voluntariamente canceló la inscripción de sus acciones en el RNVI según resolución no. 25 del enero 16 de 1998.
• En el mes de febrero de 1998 se presentaron las siguientes cancelaciones: Construcel (se fusionó con Pavco), Bonsalud (se encuentraba en liquidación obligatoria), Comercializadora Ferretera (disolución anticipada de la sociedad), Química Industrial y Textil (se encontraba en liquidación obligatoria).
• La Cía. Colombiana de Seguros Reaseguradora en el mes de enero de 1998 cambió su razón social por Cía. Colombiana de Inversión Colseguros S.A. y su código del sector.
• Por escisión de la Cía. Suramericana de Seguros S.A. se sustituyó la inscripción de ésta por la de la Sociedad Suramericana de Inversiones S.A.
• La empresa Promigas E.S.P. cambió el valor nominal de la acción de $10 a $100.
• La empresa Construcel se fusionó con Pavco. Se canceló en el RNVI en enero de 1998.
• Según escritura pública No. 1733 del 17 de abril de 1998 la empresa Fabricato realizó un split de acciones cuatro distribuidas por una poseída, lo cual disminuyó el precio de la acción.
• El Banco Industrial Colombiano absorbió jurídicamente al Banco de Colombia el 3 de abril de 1998 mediante escritura pública No. 633 bajo la nueva denominación de Bancolombia S.A., en consecuencia la acción del Banco de Colombia se canceló en el RNVI.
• La Corporación de Ferias y Exposiciones pagó un dividendo ordinario en acciones a razón de 1 por cada 56 acciones poseídas. Fecha de causación 3 de Noviembre/98.
• La Clínica Marly pagó un dividendo extraordinario en acciones a razón de 1 por cada 20 acciones poseídas. Fecha de causación 17 de marzo de 1998.
• El Banco Anglo pagó un dividendo ordinario en acciones a razón de 1 por cada 10 poseídas. Fecha de causación el 27 de marzo/98.
• El Banco de Occidente pagó un dividendo ordinario en acciones a razón de 1 por cada 62 acciones poseídas. Fecha de causación 26 de febrero de 1998.